“我有好几个特别好的朋友进入区块链了，言语之间对还继续做股权投资的同行充满了智商的优越感。”丰厚资本&春光里资本创始合伙人杨守彬说。

　　如果没有过去一年的牛市，古典VC应该是“鄙视”区块链创业者的，或者说是无视。因为在古典VC的投资逻辑里，最看重的便是团队，而区块链创业者往往不是传统意义上的精英人群。

　　直到今年初，一个三点钟群，一批曾是古典VC代表性人物投身区块链，一波牛市将比特币推上13万人民币一个，情况开始转变。许多古典VC开辟了数字基金板块，真金白银杀进区块链。

　　紧随其后的，是币市大跌，曾经的数字VC募资和投资速度放缓，新入场的古典VC被割了一轮韭菜。当泡沫消退，古典VC与数字VC开始思考抱团。

　　在日前举行的“链上无限·2018年中国区块链产业高峰论坛”上，古典VC与数字VC坐到一起。关于焦虑、鄙视和价值投资，一些刻板印象悄然转变。

　　战略骑墙派出现，新旧鄙视链瓦解

　　区块链会是影响整个时代的风口，还是像O2O、VR一样的阵风？在中关村天使投资联盟秘书长徐勇看来，区块链更像是龙卷风。身处风口之内的人，恨不得5点起、3点睡，不眠不休，觉得吃饭睡觉都是浪费时间。而风口之外的人，该吃吃该睡睡，并没有什么影响。

　　“闭关八个月”的杨守彬看似躲过了这个风口，再次出现时，世界区块链大会都开过好几届了。

　　在他消失于公众视野的8个月里，许多曾经的古典VC纷纷all-in区块链；也有人怂恿他发币、给ICO站台。“我都能发币的话，这个币一定有问题。”

　　“虽然他们鄙视我，但我也没有仰视他们。”杨守彬说。他见过一些投资人，动不动喊all-in.O2O时代，有的投资人说非O2O不投，但是恰恰这个人，过了一年多以后all-in人工智能；过了一年all-in文娱；又过一年all-in区块链。“这样的创业者和投资人，我也见过几个，动不动谈ALL-IN，反而没有那么大动作，属于战略骑墙派。”

　　“如果说一个Token的投资者去鄙视古典VC，说明他不是一个成熟的、合格的投资人。” 作为场上数字VC的代表之一，BK FUND创始合伙人许超逸表态。“反而我们认为应该向VC学习，在VC里面很多的投资逻辑、投资的风控、投后管理，必须要应用到Token投资里面去，只有这样才能让投资做更好。”

　　创业即上市，价值投资何在？

　　“判断一个公司的短期价值、中期价值，跟判断一个币的短期价值、中期价值，相对不完全相同。”峰瑞资本创始合伙人李丰说。他发现，如果从币倒推回公司估值，跟原来做一级市场投资时相比，有巨大的不合理，这有很多原因，抛开币值持续性，也许因为币值有它自身逻辑。

　　然而当前最知名的几个区块链项目，古典VC无一缺席。这是否意味着古典VC的价值投资逻辑依然凑效？

　　“老一辈互联网革命家，希望走得更长远，看得更高、更远一点，对于币本身的短期价值，短期的一些泡沫，我们并不看重。”古典派英诺天使基金也在积极拥抱区块链，合伙人邓永强表示，在区块链领域看项目，他们依然看重团队、模式、方向，能不能真正产生价值，能不能持续发展起来。

　　“传统的股权投资的经验与Token投资，在很多判断和逻辑是相仿的。” 丹华资本董事总经理丁若宇表示认同，这家机构既是数字资产投资人，也是传统股权VC投资人。他们的数字资产投资仍然专注在一级市场，从私募角度投Token。“从这个角度来讲还是价值判断。”

　　然而，“创业即上市”的区块链初创公司，与古典互联网初创公司在起跑线上就拉出了估值的差距。“天使即Pre-ICO”，是否有悖价值投资？许超逸从三个方面做出了解释：

　　首先，好的Token创业项目，一开始就需要一定体量的启动资金，因为token创业发展非常迅速；

　　其次，区块链人才非常稀缺，理解区块链的人很少，懂得设计区块链经济体、经济模型的人更少，懂得底层技术开发、智能合约的人非常贵；

　　第三，当前有大量B轮、C轮，甚至三板挂牌的公司想做区块链，拉高了项目的初始估值。

　　“大量优质的项目、资金、人才涌入区块链行业，会使行业更加进化，这个行业会慢慢走向一个有序状态。”

　　数字资产投资会取代古典VC吗？

　　在这一话题上，古典VC与数字VC诠释了不同观点。古典VC谨慎乐观，表示即使是大趋势，很长时间内仍会并存；而数字VC则表达了理想的未来。

　　“打个最简单的比方，做一级市场和二级市场，看起来原则不一样，但是都做两件事情：第一是做公司权益，第二是价值判断。”李丰笑道，“要是因为所有老百姓都能买股票，就没人来做二级市场的基金管理和投资，就不会有巴菲特了。”

　　杨守彬也认为区块链和区块链投资一定是不可阻挡的趋势，但并不是一出现就把其他东西都颠覆掉。他回忆起2013-2015年股权众筹涌现的时候，“很多人都说股权众筹革了投资人的命，钱不够，大家凑，众筹就完事了。但是这些年过去，是不是真得革了投资人的工作？并没有。”他认为，如果我们对区块链这个时代越有信心，对当下应该越有耐心。

　　丁若宇用区块链思维对比了股权和Token。他认为股权实际上是未来利润的折现，股权属于公司，并不属于全社会。而Token是开源的，属于全社会的，并不是建立技术或商业壁垒，而是形成整个社区的共识。

　　“Token的核心不是通过中间商抽取抽成，而是通过流通的商业本质，会产生很多基于区块链基础设施上才能产生的杀手级应用，有可能成为万亿、百亿标的，这些才是长期看好的。”

　　“Token是相对股权更先进的经济模型，可能这话会得罪一些人。” 许超逸说，但他也认为不会替代所有股权。他将Token投资和古典VC投资，分为早期、中期、晚期三个阶段：

　　早期来看，Token的投资规模在快速扩大，因为投资的方式比较简单，回报比较高，流动性非常好，所以在近几年，Token基金的规模会快速扩大；

　　中期来看， Token投资和VC投资相对并存，股权时代，因为并不是所有行业都适合去Token化，我们认为一般在共享、分享、大规模协作的这些行业，做Token化非常合适。但是一些集中式更加有效的行业还是做股权投资。